Estancamiento con deflación, el décimo momento de la crisis

Oscar Ugarteche*/Ariel Noyola Rodríguez**

Todo parece indicar que ha comenzado con fuerza el décimo momento de la crisis iniciada en agosto de 2007, que ha implicado múltiples quiebras bancarias y costos fiscales masivos en Estados Unidos. Esto ha sido seguido por ajustes de consumo que han impactado sobre el crecimiento de la economía en las zonas euro y británica. La inyección de liquidez de la banca central para evitar una deflación llevó, en un primer momento, a un auge de precios en el mercado de commodities (mercancía de uso comercial) y generó una crisis de dos velocidades: los detenidos y los que crecían porque sus exportaciones tenían precios altos.

Los programas de estímulo monetario del Sistema de la Reserva Federal (Fed, por su acrónimo en inglés) estadunidense y el Banco de Inglaterra desde 2009, el Banco Central Europeo desde 2012 y el Banco de Japón desde 2013 terminaron por dotar a la banca de inversión de un mayor apalancamiento, y con ello favorecieron apuestas especulativas en los mercados de renta variable (commodities, acciones, tipos de cambio y bienes raíces). De ahí se desprende que el repunte de los mercados de valores no haya arrastrado la recuperación del mercado de trabajo en ninguna parte. Lo que hizo fue sostener un nivel de precios en leve crecimiento artificialmente, en un contexto de contracción del consumo en las economías maduras.

En mayo de 2013, la decisión de Ben Bernanke, entonces presidente de la Fed, de terminar con el programa, puso sobre la mesa la fragilidad de la recuperación económica global y reveló el unilateralismo estadunidense en la toma de decisiones para beneficio propio, sin mirar los efectos sobre el resto del mundo.

Durante su discurso en el Club de Prensa Nacional en Washington a mediados de enero de este año, la titular del Fondo Monetario Internacional (FMI), Christine Lagarde, se convirtió en la primera autoridad mundial en alertar sobre los “riesgos de deflación” en las “economías avanzadas”. Esto es cierto para Estados Unidos, pero en especial para la zona euro, con una inflación interanual de 0.8 por ciento a diciembre de 2013, por debajo del objetivo de 2 por ciento fijado por el Banco Central Europeo. Los datos oficiales muestran deflación para prácticamente la mitad de Europa desde mayo. Japón apenas logra salir de su deflación de larga data iniciada en la década de 1990.

Con expectativas de reducción de precios a futuro, el consumo presente se contrae con un efecto multiplicador negativo sobre la demanda agregada. La inversión se reduce y la banca se muestra más renuente a prestar. Por otro lado, se precipita la quiebra de bancos y empresas y aumenta la centralización de capital (véase de Alberto Graña, “¿El mundo en deflación?”, www.obela.org/node/1624). Los datos antes de la deflación muestran que durante 2013 desaparecieron 269 instituciones financieras europeas (EUbusiness, 21 de enero de 2014), y 767 estadunidenses entre diciembre de 2010 y septiembre de 2013, según la Corporación Federal de Seguro de Depósitos estadunidense.

Por otro lado, de acuerdo con el informe Perspectivas de la economía mundial del FMI actualizado a enero de 2014, las economías emergentes crecerán 5.1 por ciento en promedio durante el año en curso, arrastradas por China, que crecerá 7.5 por ciento. Como ya es habitual, los estimados del Fondo están sobrevaluados. Los indicadores del Metals Futures Market de enero muestran una baja de precios de 11 por ciento. El descenso iniciado en 2011 se ha acentuado conforme se anunció el inicio del fin del programa de estímulos monetarios en mayo, se concretó en diciembre de 2013 y comenzó a ejecutarse en enero. Los precios de las materias primas están determinados a medias por la demanda real: la demanda financiera también juega un papel importante.

Lo que se está viendo, por tanto, es el fin del triple arbitraje de tasas de interés, tipos de cambio y precios de activos financieros, observado desde que las tasas de interés se volvieron negativas en 2003 y acentuaron su caída desde 2009. El fin del triple arbitraje implica la inversa con el impacto sobre los tipos de cambio de las economías emergentes, la tasa de inflación en dichas economías y las tasas de interés. La consecuencia de una contracción del consumo podría derivar, río abajo, en una recesión económica en el mundo emergente. En agregado significa la generalización global de la crisis. La interrogante es hasta cuándo permanecerá el Continente Asiático al margen de esta dinámica.

“La cooperación monetaria internacional se ha roto […]. Los países industrializados tendrían que desempeñar un papel protagónico en la restauración [de la cooperación entre los bancos centrales], no pueden lavarse las manos y ajustar”, sentenció Raghuram Rajan, actual gobernador del banco central de India y exfuncionario del FMI, en una entrevista con Bloomberg Tv (Citado por Larry Elliot, The Guardian, 30 enero de 2014). La verdad es que no les interesa. Mientras las tasas de interés en las economías maduras sigan negativas en términos reales, subirán en las economías emergentes; así aseguran el traslado de riqueza mientras intentan contener lo inevitable al menos en el corto plazo. Estamos en un escenario similar a 1934, con el optimismo de que la crisis ya pasó y el desastre ad portas.

*Economista peruano; investigador en el Instituto de Investigaciones Económicas de la Universidad Nacional Autónoma de México; miembro del sistema Nacional de Investigadores/Consejo Nacional de Ciencia y Tecnología; coordinador del Observatorio Económico de América Latina, y presidente de la Agencia Latinoamericana de Información

**Miembro del Proyecto Observatorio Económico de América Latina, del Instituto de Investigaciones Económicas de la Universidad Nacional Autónoma de México